(網(wǎng)經(jīng)社訊)人工智能與互聯(lián)網(wǎng)浪潮的復(fù)盤對比：資金聚焦成熟企業(yè)，商業(yè)化逐步開啟驗證在互聯(lián)網(wǎng)泡沫時期，IPO市場異常繁榮，部分公司估值與基本面嚴(yán)重脫節(jié)，大量未盈利甚至零收入公司獲得極高估值，估值體系嚴(yán)重脫離基本面。在本輪AI浪潮中，AI主題初創(chuàng)公司更依賴充裕的私募融資，而市場資金聚焦于少數(shù)經(jīng)營狀況良好的成熟企業(yè)，風(fēng)險相對可控。
AI浪潮的商業(yè)模式可見性更高當(dāng)前AI浪潮商業(yè)模式的可見程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過互聯(lián)網(wǎng)泡沫，主要原因是供需結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了很大的變化。供給側(cè)來看，互聯(lián)網(wǎng)時代的供給概念化，缺少堅實壁壘，炒作程度高，造成嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩和后期的崩盤。本次AI浪潮的供給方為具備一定資本、最頂尖人才、足夠厚實的技術(shù)實力的頭部科技巨頭主導(dǎo)，提供技術(shù)壁壘很高且稀缺的供給。需求側(cè)來看，互聯(lián)網(wǎng)時代的寬帶普及率不到19%，電商僅占整個零售業(yè)的0.5%，大量的供給與實際需求嚴(yán)重不匹配；在AI時代則具有以下三方面優(yōu)勢：1）企業(yè)級用戶是主要需求力量；2）需求都集中在資本相對充足的領(lǐng)域；3）通過近20多年的數(shù)字化進(jìn)程，各行業(yè)已經(jīng)產(chǎn)生了大量的數(shù)據(jù)處理的需求、形成了較為完善的商業(yè)模式，AI可以快速賦能企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營，從而實現(xiàn)快速的價值落地。
規(guī)模擴(kuò)張加速，云業(yè)務(wù)構(gòu)筑AI業(yè)績支點2020年以來，美股互聯(lián)網(wǎng)四大巨頭持續(xù)加碼AI領(lǐng)域資本開支與研發(fā)投入，聚焦基礎(chǔ)設(shè)施搭建與技術(shù)創(chuàng)新；中國頭部科技企業(yè)亦緊跟AI產(chǎn)業(yè)浪潮，在政策加持下加速相關(guān)布局。與美股巨頭極高的capex增速相比，中國企業(yè)的資本開支整體增速較為克制，反映出中國市場環(huán)境的復(fù)雜性與企業(yè)戰(zhàn)略調(diào)整的靈活性，而2024年以來的階段性快速增長，則標(biāo)志著中國AI產(chǎn)業(yè)進(jìn)入規(guī)?；度腚A段。
投資建議當(dāng)前人工智能浪潮并非互聯(lián)網(wǎng)時期的“非理性泡沫”，而是國家戰(zhàn)略規(guī)劃、企業(yè)發(fā)展布局、市場情緒推動的多維作用結(jié)果。相較于海外科技巨頭資本開支快速擴(kuò)張的路線，國內(nèi)受到算力等資源的進(jìn)口限制，具有國產(chǎn)替代內(nèi)生需求，結(jié)合廣闊國內(nèi)市場的支撐，我們認(rèn)為，中國AI泡沫風(fēng)險更加可控。建議關(guān)注AI投入不斷增加港股互聯(lián)網(wǎng)核心資產(chǎn)、AI賦能不斷深化的AI應(yīng)用及產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)相關(guān)子板塊：1）港股科技巨頭：業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長且基本面穩(wěn)固的騰訊控股、阿里巴巴-W，國內(nèi)AI視頻工具產(chǎn)品力領(lǐng)先的快手-W；2）AI應(yīng)用及產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)：值得買（AI+電商）、藍(lán)色光標(biāo)（AI+營銷）、昆侖萬維（AI應(yīng)用）等。
風(fēng)險提示：外部不確定性加大的風(fēng)險，市場情緒與資金流向短期調(diào)整的風(fēng)險，AIGC技術(shù)和應(yīng)用發(fā)展不及預(yù)期的風(fēng)險。
